第三节　特色与创新

1.构建股票价格泡沫模型，描述资产价格及其基本价值的运动过程

股票价格泡沫的形成机理一直是金融学研究领域的前沿和热点，众多学者虽然从经典金融学和行为金融学视角研究了泡沫的驱动因素及其表现形态，但因难以描述资产价格及其基本价值的运动过程，并未详尽讨论泡沫强弱及其价格相对基本价值变化与金融市场及资源配置等的关系；虽然有学者基于行为金融学构建了资产价格泡沫模型，但也局限于泡沫驱动因素、阐释资产价格持续上涨和下跌的原因等问题。由此可见，泡沫期间资产价格及其基本价值的运动过程阻碍了泡沫形成机理的进一步深入研究。这既源于资产基本价值不可观察，也源于泡沫驱动因素的复杂性。本书基于当前研究，选择具有代表性的驱动因素，并以无风险资产收益率变化代表金融产品供给，在金融市场出清的均衡条件下构建股票价格泡沫模型，描述了泡沫期间资产价格及其基本价值的运动过程，并据此进一步洞悉股价泡沫的形成机理。

2.聚焦股票价格泡沫表现的内在机理，提出股市泡沫传导路径

尽管股票价格泡沫的成因及其表现形态较为复杂，但本质上均表现为资产错误定价，导致股价剧烈波动甚至崩盘。本书从投资者、金融市场、金融安全和新经济层面选择收益外推行为、信贷资源错配、企业数字化发展程度和低碳转型过程中的碳风险为代表性变量，研究股票市场波动、股票错误定价和股价崩盘问题，同时分析相关经济变量、企业特征和投资者非理性行为在此过程中的中介作用、调节作用和异质性，阐明经济变量间的内在关系，丰富和拓展了股票价格泡沫的内在机理；最后，凝练内在机理并提出以价格效率为中心的市场流动性和股市泡沫间的传导路径。

3.设计股票价格泡沫识别标准，明晰泡沫的阶段特征与周期

源于泡沫的负面影响，识别和控制泡沫问题引起了诸多学者的兴趣。然而，众多学者聚焦于理性泡沫的识别，缺乏对非理性泡沫的识别研究，这显然既不科学也不符合事实，因为现实金融市场的泡沫往往是非理性的；也有学者通过资产市场实验研究泡沫的识别问题，但忽略了泡沫的真实市场表现。这既源于动态资产基本价值不可观察，也源于泡沫期间资产价格变化特征的复杂性。因此，本书从沪深A股中遴选了若干股票组成真实的金融市场，并基于资产剩余收益估值模型获得它们的动态资产基本价值，形成真实金融市场上样本股的价格及其基本价值走势；参照真实金融市场，通过计算实验金融设置模拟金融市场，形成模拟金融市场上样本股的价格及其基本价值走势；基于金融资产泡沫形成过程的三阶段特征定义价格带，寻找并计算两个市场上价格带的三个特征值；基于模拟金融市场价格带特征值，借助统计分析获得判断泡沫的三个基准，进而设计出直接判断真实金融市场上某个价格是不是泡沫期的三个标准，以弥补当前研究的不足。

4.从市场、资产及投资者层面，通过指标合成提出股票价格泡沫预警模式

股票价格泡沫预警是维护股票市场稳定、引导资源优化配置的关键，也是阻止金融市场泡沫乃至经济泡沫的“隔离墙”。在泡沫识别的基础上实施泡沫预警，更有助于防范资产价格泡沫，化解金融危机。现有资产价格泡沫预警方法主要集中于直接预警。直接预警法通过测度资产泡沫大小达到预警的效果，但由于假设、模型限制及计量方法选择等原因，在一定程度上影响了预警的准确性，故直接预警法的适用性在现实运用中受到限制。由于泡沫在膨胀和崩溃过程中往往有所征兆，一般体现在一些经济指标的异常变动上，因此我们可以选用适当的经济指标与数量分析方法构建预警指标体系，用于资产价格泡沫的间接预警。相较于直接预警法，间接预警法构建的泡沫预警指标体系在实际运用过程中不存在一些假设和限制条件，其操作性和适用性较强；同时，该预警指标体系包含多个指标，因此能较直接和全面地反映预警对象的本质及其特征，使得预警结果更加直观。因此，本书从宏观和微观层面遴选市场、资产及投资者三个代表性指标，采用线性合成法构建股票价格泡沫预警指标；运用3σ原则上偏差获得股票价格泡沫的预警值和预警线，设置泡沫预警模式，借助交通信号灯规则分别赋予安全模式绿灯、警戒模式黄灯和危险模式红灯；以第十章的研究样本为样本提取泡沫程度转换线，将预警模式划分为六种状态，继而对样本期内的股票价格泡沫予以预警分析。