比特币：起于青萍之末的创新

2008年11月1日，在全球金融海啸最剧烈的时候，一个自称为“中本聪”（Satoshi Nakamoto）的极客在网上发表了名为《比特币：一种点对点的电子现金系统》的白皮书。从彼时开始，比特币逐步从极客的世界步入大众的视野，并随后在全球掀起数字货币革命，引发各国货币主管机构的密切关注。

这个起于青萍之末的创新，由于自有的金融属性，问世后很快就成为一个极受追捧的投资工具，并在全球受到越来越多的关注。比特币也被赋予了“支付工具”“数字黄金”“避险资产”和“价值存储工具”等众多头衔。截至今天，比特币已经吸引了超过3 000万钱包用户，以及成千上万的“矿工”（以计算机为手段、靠计算机的算力工作，以获得比特币奖励的人）和投资者。

随着越来越多的矿工的加入和投资者的参与，比特币价格从最初的0.000 9美元/枚，到2020年6月9日的9 718美元/枚，暴涨了约1 080万倍，其回报超过历史上几乎所有投资产品的回报。比特币市值也因此高达1 300亿美元，全球每天比特币交易金额超过200亿美元。在2017年年底虚拟币牛市高潮期，比特币价格一度接近2万美元/枚。

比特币自活跃在公开市场以来，它的价格展现了惊人的波动幅度，如图1-1所示。在过去几次虚拟货币熊市里，比特币的跌幅都超过80%。2018—2019年的熊市期间，短短的1年内，比特币价格从最高近2万美元/枚跌至最低3 192美元/枚。在2020年3月，全球新型冠状病毒感染疫情蔓延引发金融市场震荡的时刻，比特币也不能独善其身——3月12日的开盘价为7 781美元/枚，3月13日的最低价格为3 800美元/枚。

图1-1　波动惊人的比特币价格（美元）

（资料来源：Yahoo Finance）

然而，正当所有人都以为比特币风光不再的时候，发达国家为这场席卷全球的金融危机所采取的天量量宽措施，反而令比特币得到触底反弹的机会。

在经历2020年3月9日的黑色星期一（新型冠状病毒感染疫情和沙特俄罗斯石油生产分歧导致油价崩盘暴跌30%），以及2020年3月11日的黑色星期四（美国总统特朗普宣布除英国和爱尔兰外，来自26个《申根公约》国家的旅客将被限制入境美国30天，以防范新型冠状病毒感染疫情）后，2020年3月15日，美联储宣布紧急降息100个基点，并且开启7 000亿美元的量化宽松计划。这是同一个月内美联储第二次紧急放宽货币政策。

然而，2020年3月16日，市场再次发生熔断，并创下自1987年黑色星期一以来的最大跌幅。道琼斯平均工业指数当天开盘即触发两周内的第三次熔断，急挫2 250.46点，跌幅9.71%，最终收盘下跌2 997.1点，跌幅12.93%。标准普尔500指数当天大跌324.89点，跌幅11.98%。纳斯达克综合指数则重挫970.28点，跌幅12.32%，创史上最糟单日表现。美联储随后再宣布取消QE限额，按照“实际需要”购买资产，开启无限量QE。

虽然美联储的动作解除了短期危机，但导致美联储资产负债规模急剧扩张。截至2020年12月20日，美联储资产负债规模急升至7.41万亿美元，而在2月份时还是4.2万亿美元，即不到一年时间，货币扩张了76%！而且，全球不仅美国在印钞，其他发达国家也在跟进，从而引发全球经济体之间的量宽竞赛。

在全球量宽环境下，包括传统商业银行、对冲基金、保险公司和私营企业在内的大量投资方加速进入加密货币市场，并积极考虑利用快速增长的加密货币带来新的业务增长。此举令以比特币为首的加密货币价格急剧攀升，到2020年年底，比特币的价格已创28 000美元/枚的历史新高。

尽管比特币仍被传统投资者视为“边缘投资”，但随着它的价格飙升，越来越多的资产管理公司开始设计比特币信托基金和期货ETF，特别是在美国证监会放行比特币期货ETF之后，相关的资产管理产品开始层出不穷，此举无形中又增加了资产管理公司对比特币的需求。

在美联储量宽和虚拟资产管理公司的双重驱动下，比特币价格屡创新高。到2021年11月，比特币的交易价格已超过65 000美元/枚，并在2021年11月10日触及68 789.63美元/枚的史上最高价。

然而，随着中国、俄罗斯等国限制挖矿、限制加密货币等政策的推出，加上市场开始担忧过度量宽造成的通胀预期可能引发美联储进入加息周期，比特币自2021年11月下旬起一路下行。

到2022年2月，美国数据显示，消费者物价指数（consumer price index，CPI）同比已经高达7.9%，核心CPI通胀率达到6.4%，持续超过美联储2%的平均通胀目标，创下40年来新高。为此，自2022年3月开始，一如市场预期，美联储开启了新一轮加息周期。随后几个月，以美国为首的发达经济体逐步加速“收水”的过程。随着美元利率上升加速，美元指数不断上扬，比特币和全球其他资产一样，迎来了近几年来罕有的急剧下跌过程。

2021年11月至12月，比特币的平均价格下跌了近14%，但进入2022年首季以后，比特币的跌幅加剧。一方面，不少国家开始出现经济滞胀及企业盈利能力下跌的迹象。另一方面，在持续加息预期之下，投资者开始从各种资产类别上大举获利回吐。受此影响，比特币价格重挫，且在比特币的带动下，整个加密货币板块进入了一段疯狂回吐的旅程。

进入2022年5月，由稳定币Terra USD（UST）崩盘引爆的全球加密货币市场大溃败，引发比特币和以太币等主流数字货币重挫。比特币在2022年6月18日跌至17 637美元/枚，较2021年11月高位暴跌近75%。

起于青萍之末的比特币，再次显示出其强大的波动风险。

尽管如此，自2021年首个比特币期货ETF产品开始，美国证监会已批核了近10个比特币期货ETF产品。而虚拟资产管理公司正紧锣密鼓，试图把其他加密货币纳入合规资管产品的范畴。起于青萍之末、由网络极客们所创造的加密货币，已经开始作为合规产品，从“江湖”正式登入“庙堂”，进入资管的历史大舞台。

（作者：余刚、陈万丰、陈宜飚、邬海茵）