第二节 财务管理的目标

根据系统论，正确的目标是系统实现良性循环的前提条件，企业的财务目标对企业财务系统的运行也具有同样的意义。财务管理的目标又称理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本方向，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。在充分研究财务活动客观规律的基础上，根据实际情况和未来变动趋势，确定财务管理目标，是财务管理主体必须首先解决的一个理论和实践问题。财务管理的目标制约着财务运行的基本特征和发展方向，是财务运行的一种驱动力。不同的财务管理目标，会产生不同的财务管理运行机制，科学地设置财务管理目标，对优化理财行为，实现财务管理的良性循环具有重要意义。财务管理目标作为企业财务运行的导向力量，设置若有偏差，则财务管理的运行机制就很难合理。本节通过介绍企业目标、企业目标对财务管理的要求，指出企业财务管理的目标应该是什么以及财务管理目标的协调。

一、企业目标

企业是以盈利为目的的经济组织，其出发点和归宿是盈利。企业一旦成立，就会面临竞争，并始终处于生存和倒闭、发展和萎缩的矛盾之中，企业必须生存下去才能有活力，只有不断发展才能求得生存。因此，企业目标可以具体细分为生存、发展和获利。

（一）生存

企业只有生存，才可能获利。企业在市场中生存下去的基本条件是以收抵支。企业一方面支付货币资金，从市场上取得所需的实物资产；另一方面提供市场需要的商品或服务，从市场上换回货币。企业从市场上获得的货币至少要等于付出的货币，才能维持经营，这是企业长期存续的基本条件。企业生存的另一基本条件是到期偿债。企业为扩大业务规模或满足经营周转的临时需要，可以对外借债。国家为维持市场经济秩序，从法律上保证债权人的利益，要求企业到期必须偿还本金和利息。否则，就可能被债权人接管或破产。

（二）发展

企业是在发展中求得生存的。企业的生产经营如“逆水行舟，不进则退”。在科技不断进步的今天，企业只有不断推出更好、更新、更受顾客欢迎的产品，才能在市场上立足。一个企业如不能不断提高产品和服务的质量，不能不断扩大自己的市场份额，就不能发展，就有可能产生生存危机，就有可能被其他企业排挤出去。

（三）获利

企业只有能够获利，才有存在的价值。建立企业的目的是盈利，盈利不但体现了企业的出发点和归宿，而且可以反映其他目标的实现程度，并有助于其他目标的实现。

二、企业目标对财务管理的要求

（一）生存目标对财务管理的要求

企业生存的威胁主要来自两个方面：一个是长期亏损，它是企业终止的根本原因；另一个是不能偿还到期债务，它是企业终止的直接原因。亏损企业为维持运营被迫进行偿债性融资，借新债还旧债。如不能扭亏为盈，迟早会借不到钱而无法周转，从而不能偿还到期债务。盈利企业也可能出现“黑字破产”的情况，如借款扩大规模，但由于各种原因导致投资失败，为偿债必须出售企业的资产，使生产经营无法持续下去。为此，力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，使企业能够长期、稳定地生存下去，是对财务管理的第一个要求。

（二）发展目标对财务管理的要求

企业的发展集中表现为扩大收入。扩大收入的根本途径是提高产品的质量，扩大销售的数量，就要求不断更新设备、技术和工艺，并不断提高各种人员的素质，也就是要投入更多、更好的物质资源、人力资源，并改进技术和管理。在市场经济中，各种资源的取得都需要付出货币。企业的发展离不开资金。因此，筹集企业发展所需的资金，是对财务管理的第二个要求。

（三）获利目标对财务管理的要求

从财务的角度看，盈利就是使资产获得超过其投资的回报。在市场经济中，没有“免费使用”的资金，资金的每项来源都有其成本，每项资产都是投资，都应获得相应的报酬。财务人员要对企业正常经营产生的和从外部获得的资金加以有效利用，这是对财务管理的第三个要求。

三、财务管理目标的含义

财务管理目标是在特定的理财环境中，通过组织财务活动，处理财务关系所要达到的目的。从根本上说，财务目标取决于企业生存目的或企业目标，取决于特定的社会经济模式。企业财务目标具有体制性特征，整个社会经济体制、经济模式和企业所采用的组织制度，在很大程度上决定着企业财务目标的取向。根据现代企业财务管理理论和实践，最具有代表性的财务管理目标主要有以下几种观点。

（一）利润最大化

1. 利润最大化的含义

利润是企业在一定期间全部收入和全部费用的差额，是按照收入与费用配比原则加以计算的，在一定程度上反映了企业经济效益的高低和对社会贡献的大小。同时，利润还是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。因此，利润最大化是微观经济学的理论基础，企业家以往都以利润最大化作为企业的经营目标和理财目标。时至今日，这种观点在理论界与实务界仍有较大影响。

2. 追逐利润最大化的原因

将追逐利润最大化作为财务管理的目标，其主要原因有三：一是人类从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量；二是在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；三是只有每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。因此，以利润最大化作为理财目标，有其合理的一面。企业追求利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本。这些措施都有利于资源的合理配置，有利于经济效益的提高。

3. 利润最大化存在的问题

以利润最大化作为理财目标在实践中还存在一些难以解决的问题。

（1）这里的利润是指企业一定时期实现的利润总额，没有考虑利润发生的时间，即没有考虑资金的时间价值。今年的100万元利润与去年的100万元利润，哪个更符合企业的目标？如果不考虑资金的时间价值，企业就无法做出正确的判断。

（2）没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系。因为利润额是个绝对数，因此无法在不同资本规模的企业或同一企业不同期间之间以利润额大小来比较、评价企业的经济效益。例如，同样获得100万元的利润，一个企业投入资本1 000万元，另一个企业投入900万元，哪一个更符合企业的目标？如果不与投入的资本额相联系，就难以做出正确的判断。

（3）没有考虑获得利润所承担的风险因素。在复杂的市场经济条件下，忽视获利与风险并存，可能会导致企业管理主体不顾风险大小而盲目追求利润最大化。一般而言，报酬越高，风险越大。例如，同样投入1 000万元，本年获利100万元，其中，一个企业的获利为现金形式，而另一个企业的获利则表现为应收账款。显然，如果不考虑风险大小，就难以正确地判断哪一个更符合企业目标。

（4）容易导致企业片面追求短期效益而忽视长远发展。片面追求利润最大化，可能导致企业对机器设备、资源等采取超负荷、掠夺性的使用，只求在当期内获得利润最大化，根本不考虑企业长远的发展，结果使企业后力枯竭，最终走向死亡。“承包责任制”就是典型的以利润最大化为目标。同样，为了追求利润最大化，企业可能忽视产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施的建设和履行社会责任等。

（二）资本利润率最大化或每股利润最大化

1. 资本利润率最大化或每股利润最大化的含义

资本利润率是利润额与资本额的比率。每股利润是利润额与普通股股数的比值。这里利润额是税后净利润。所有者作为企业的投资者，其投资目标是取得资本收益，具体表现为税后净利润与出资额或股份数（普通股）的对比关系。

2. 资本利润率最大化或每股利润最大化的优缺点

这个目标的优点是把企业实现的利润额同投入的资本或股本数进行对比，能够说明企业的盈利水平，可以在不同资本规模的企业或同一企业不同期间之间进行比较，揭示其盈利水平的差异。然而，该目标仍然没有考虑资金的时间价值和风险因素，也不能避免企业的短期行为。

（三）股东财富最大化

1. 股东财富最大化的含义

股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是增长财富。他们是企业的所有者，是企业资本的提供者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权获取现金。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，因此，股东财富最大化也最终体现为股票价格。他们认为，股价的高低代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。股东财富最大化适用于资本市场比较发达的美国，不符合我国国情。

2. 股东财富最大化的优点

股东财富最大化有五个积极的方面。

（1）概念清晰。股东财富最大化可以用股票市价来计量。

（2）考虑了资金的时间价值。

（3）科学地考虑了风险因素，因为风险的高低会对股票价格产生重要影响。

（4）股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响。

（5）股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。

3. 股东财富最大化的缺点

追求股东财富最大化也存在一些缺点。

（1）它只适用于上市公司，对非上市公司很难适用。就中国目前国情而言，上市公司并不是中国企业的主体，因此在现实中，股东财富最大化尚不适于作为中国企业财务管理的目标。

（2）股东财富最大化要求金融市场是有效的。由于股票的分散和信息的不对称，经理人员为实现自身利益的最大化，有可能以损失股东的利益为代价做出逆向选择。

（3）股票价格除了受财务因素的影响之外，还受其他因素的影响，股票价格并不能准确反映企业的经营业绩。所以，股东财富最大化目标受到了理论界的质疑。

（四）企业价值最大化

1. 企业价值最大化的含义

企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系。

2. 企业价值的计量

在分析企业价值的实现途径前，有必要简要阐述企业价值的计量。关于企业价值的计量模式目前有多种方法，其中股票市价法和贴现现金流量法最为流行。前者是以发达成熟的证券市场为前提的，对于我国还相对不规范成熟的证券市场来说，其应用还相当困难。至于贴现现金流量法计量模式，随着我国现金流量表正式进入财务报表体系，现金流量概念逐步为人们所熟悉，使人们对该模式有了较深刻的理解。

依据资产内在价值的计算原理，任何资产内在价值等于预期未来现金流量以适当的贴现率折现的价值。因此，确定企业价值的贴现现金流量法计算的基本模式应为：

若各年现金流量相等，上式可简化为：

式中：V为企业价值，它可以是总价值也可以是某一时期的价值；NCFt为企业第t年获得的现金流量；i为每年所获现金流量进行贴现时所用的贴现率；t为企业取得现金流量的具体时间；n为企业取得现金流量的持续时间，当计算企业总价值时n取∞（假设企业持续经营）。

由上述公式我们可以知道，企业价值（V）与企业预期收益（NCFt）成正比，而与企业所承担的风险（i）大小成反比，并且企业价值（V）随着企业持续经营时间（n）的增大而增大。该模式既考虑了风险（i）与收益（NCFt）均衡问题，又考虑了资金时间价值（n）问题，因此，该模式更符合“企业价值最大化”这一理财目标的计算要求。

从以上企业价值的贴现现金流量法计量模式中，我们还可以知道，企业价值是由企业第t年获得的现金流量（NCFt）、每年所获现金流量进行贴现时所用的贴现率（i）、企业取得现金流量的持续时间（n）三个因子决定的。相应地，我们便可得出实现企业价值最大化的三大常规途径，即资金成本最小化、现金流量最大化、持续发展能力最大化。

投资者在评价企业价值时，是以投资者预期投资时间为起点的，并将未来收入按预期投资时间的同一口径进行折现，未来收入的多少按可能实现的概率进行计算。可见，这种计算办法考虑了资金的时间价值和风险问题。企业所得的收益越多，实现收益的时间越短，应得的报酬越是确定，则企业的价值或股东财富越大。

3. 企业价值最大化的优点

以企业价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现为以下几个方面。

（1）这一目标考虑了资金的时间价值和投资的风险价值，有利于统筹安排长短期规划、合理选择投资方案、有效筹措资金、合理制定股利政策等。

（2）这一目标反映了对企业资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多，企业市场价值就越大，追求股东财富最大化的结果可促使企业资产保值或增值。

（3）这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。

（4）这一目标有利于社会资源的合理配置。社会资金通常流向企业价值最大化或股东财富最大化的企业或行业，有利于实现社会效益最大化。

4. 企业价值最大化的缺点

以企业价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题。

（1）对于股票上市企业，虽可通过股票价格的变动揭示企业价值，但是股价是受多种因素影响的结果，特别在即期市场上的股价不一定能够直接揭示企业的获利能力，只有长期趋势才能做到这一点。

（2）为了控股或稳定购销关系，现代企业不少采用环形持股的方式，相互持股。法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东，对股价最大化目标没有足够的兴趣。

（3）对于非股票上市企业，只有对企业进行专门的评估才能真正确定其价值。而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，这种估价不易做到客观和准确，这也导致企业价值确定的困难。

应当指出的是，企业作为市场主体，它不仅要为其所有者提供收益，而且还要承担相应的社会责任，如保护生态平衡、防治环境污染、支持社区文化教育和福利事业等。适当从事一些社会公益活动，有助于提高企业的知名度，进而提高股票市价。但是，过分地强调社会责任而使股东财富减少，可能导致整个社会资金运用的次优化。因此，企业管理主体应当在各种法规约束下去追求每股利润最大化或企业价值最大化。

在我国，企业管理的基本目标是提高经济效益。所谓效益是指投入与产出的关系，即以一定的资源消耗获得最大限度的收益。这是一个比利润更广义的概念，通常是三类量化指标的综合：第一是价值量指标，如资金、成本、利润以及相应的相对数指标等；第二是实物量指标，如产量、质量、市场份额等；第三是效率指标，如劳动生产率、资产利用率、资产保值增值率等。如果说第一类指标反映的是企业现实的盈利水平，那么第二类和第三类指标反映的则是企业未来潜在的盈利水平，或企业未来的增值能力。因此可以把效益看成是利润和预期利润的综合，也就是在利润中加入了时间因素。

企业价值最大化有利于体现企业管理的目标，更能揭示市场认可企业的价值，而且它也考虑了资金的时间价值和风险价值。所以，它通常被认为是一个较为合理的财务管理目标。

四、企业财务管理的具体目标

财务管理的具体目标是指各项财务管理所要达到的目的。具体财务目标是实现企业总体财务管理目标的前提和保证，而总体财务管理目标则是具体财务目标的必然结果。只有实现了具体财务目标，才能实现总体财务目标。具体财务目标的特点在于它的具体性、可理解性和可操作性，而总体财务目标的特点在于它的整体性和前瞻性。

财务管理具体目标取决于财务管理的内容，有哪些财务管理的内容就会有哪些相应的具体目标，主要包括筹资管理目标、投资管理目标、营运资金管理目标和收益分配管理目标等。

（一）筹资管理目标

筹资管理的目标主要有两个：（1）以最低的资本成本，筹足企业发展所需的资金；（2）以较低的筹资风险，筹足企业发展所需的资金。

任何企业为了保证生产的正常进行或者扩大再生产，必然需要一定的资金。企业可以从多种渠道筹集资金，如发行股票、发行债券、银行借款、商业信用等。不同的资金来源渠道、不同的筹资方式，其风险和成本各不相同。这就要求企业在筹集资金时，不仅要在数量上满足生产经营的需要，而且还要考虑各种资金成本的高低、财务风险的大小，以便选择最佳的筹资方式，现实财务管理的总体目标。

（二）投资管理目标

投资管理的目标主要有两个：投资收益最大化、降低投资风险。

企业将筹集的资金尽快地用于生产经营，以便获得盈利。通过对内投资，提高生产经营能力和技术水平，保证资产的安全，加速资金周转；通过对外投资，寻求新的利润增长点，提高资本利润率。在争取投资收益的同时，必须考虑投资带来的风险，力求风险与收益的均衡，尽可能降低投资风险，提高资金利用效率。

（三）营运资金管理目标

营运资金管理的目标就是对资金运用和资金筹措的管理，以维持两者间合理的结构或比例，并增强流动资产的变现能力。

企业的营运资金在全部资金中占有相当大的比重，而且周期短、形态易变，是企业财务管理工作的一项重要内容。一个企业要维持正常的运转就必须拥有适量的营运资金，营运资金周转不畅，会极大地影响企业正常的生产经营活动，给企业带来损失。对流动资产的管理，应根据企业生产规模及生产销售情况核定流动资产占用数额，重点应放在存货和应收账款的占用上，追求以较少的资金占用获取较大的资金使用效率。企业要经营，必须保证合理的资金需求，要有一定的营运资金需要量，因此，保证流动资金与流动负债处于合理状态是营运资金良性循环的基础。

（四）收益分配管理目标

收益分配管理的目标主要有两个：正确计算收益和成本及合理分配企业利润。

企业进行生产经营在消耗的同时，也取得了一定的盈利。企业应该对实现的利润进行合理的分配，合理确定利润的留成与分配比例，形成企业积累，增强发展潜力。同时要正确处理好企业同各利益相关群体的关系，这种分配关系涉及国家、企业、投资者和职工的经济利益，分配时应该从全局出发，正确处理各方面之间可能发生的矛盾，以利于企业的可持续发展。

五、财务管理目标的协调

企业的财务管理目标是企业价值最大化，在这一目标上，财务活动所涉及的不同利益主体如何进行协调是财务管理必须解决的问题。

（一）所有者与经营者的矛盾与协调

企业价值最大化直接反映了企业所有者的利益，它与企业经营者没有直接的利益关系。对所有者来讲，它所放弃的利益也就是经营者所得的利益。在西方，这种被放弃的利益也称为所有者支付给经营者的享受成本。但问题的关键不是享受成本的多少，而是在增加享受成本的同时，是否更多地提高了企业价值。因此，经营者和所有者的主要矛盾就是经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时，能更多地增加享受成本；而所有者和股东则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价值或股东财富。为了解决这一矛盾，财务管理主体应采取让经营者的报酬与绩效相联系的办法，并辅之以一定的监督措施。

1. 解聘

解聘是一种通过所有者约束经营者的办法。所有者对经营者予以监督，如果经营者未能使企业价值达到最大，就解聘经营者，经营者会因害怕被解聘而被迫实现财务管理目标。

2. 接收

接受是一种通过市场约束经营者的办法。如果经营者经营决策失误、经营不力，未能采取一切有效措施使企业价值提高，该公司就可能被其他公司强行接收或吞并，相应经营者也会被解聘。为此，经营者为了避免这种接收，必须采取一切措施提高股票市价。

3. 激励

将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施。激励有两种基本方式：（1）“股票选择权”方式。它是允许经营者以固定的价格购买一定数量的公司股票，当股票的价格越高于固定价格时，经营者所得的报酬就越多。经营者为了获取更大的股票涨价益处，就必然主动采取能够提高股价的行动。（2）“绩效股”形式。它是公司运用每股利润、资产报酬率等指标来评价经营者的业绩，视其业绩大小给予经营者数量不等的股票作为报酬。如果公司的经营业绩未能达到规定目标时，经营者也将部分丧失原先持有的“绩效股”。这种方式使经营者不仅为了多得“绩效股”而不断采取措施提高公司的经营业绩，而且为了使每股市价最大化，也采取各种措施使股票市价稳定上升。

（二）所有者与债权人的矛盾与协调

所有者的财务目标可能与债权人期望实现的目标发生矛盾。首先，所有者可能未经债权人同意，要求经营者投资于比债权人预计风险更高的项目，这会增大偿债风险，债权人的负债价值也必然会实际降低。若高风险的项目一旦成功，额外的利润就会被所有者独享，但若失败，债权人却要与所有者共同负担由此而造成的损失。这对债权人来说风险与收益是不对称的。其次，所有者或股东未征得现有债权人同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使旧债券或老债的价值降低（因为相应的偿债风险增加）。

为协调所有者与债权人的上述矛盾，通常可采用以下方式：（1）限制性借债，即在借款合同中加入某些限制性条款，如规定借款的用途、借款的担保条款和借款的信用条件等。（2）收回借款或不再借款，即当债权人发现公司有侵蚀其债权价值的意图时，采取收回债权和不给予公司重新放款，从而来保护自身的权益。