争取政策资金支持　实现融资分流

江苏交控承担了江苏省大量的公路、铁路基础设施建设任务，基于基础设施建设投资规模大、投资回收慢的特点，成立后的前几年公司一直处于亏损状态，在公司承担铁路建设期间，自2008年开始每年获得省财政厅铁路专项资金补助10亿元，自2011年起补助资金增至每年20亿元，2014年补助资金增至25亿元，自2015年起补助资金增至30亿元。截至2019年，江苏交控已累计获得240亿元补助资金，尤其是2014～2018年省财政对公司的150亿元补助计入利润表，对提高公司的盈利水平，维持高信用等级和低成本融资起到了非常重要的作用。此外，江苏交控还争取到国有资本收益返还、车购税补贴及收费公路专项债券等政策性资金，缓解了公司的出资压力。例如，高管中心的政府收费高速专项债权项目，切实实现了融资分流。高管中心属于公益二类事业单位，由江苏交控统一管理，负责江苏省政府收费还贷高速公路的投资运营。自2017年财政部规范政府收费公路的融资模式后，新建高速公路的项目融资全部使用地方政府发行的收费公路专项债券，不需要自主筹资。高管中心每年的经营现金净流入近30亿元，通过进一步挖掘高管中心的投资能力，按现有项目40%资本金比例来看，每年可以撬动项目投资近75亿元，可有效分流公司部分的投资压力，缓解高强度、快节奏投资带来的资金保障难题。2019年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。江苏交控积极向省财政厅和省发改委申请，极力争取省财政公路专项债券资金补充重大项目的资本金，以缓解公司的重大项目资本金出资压力。

实践+聚焦2-7

资本金融资破解之路：并购贷款增资模式

“以我为主”补短板

在江苏“交通强省”的战略规划中，省委、省政府提出铁路建设是未来全省交通基础设施建设的重中之重，铁路建设的发展思路调整为“以我为主，自主规划”，积极探索高铁自主规划建设运营模式。2018年5月，原江苏铁路投资发展有限公司通过增资方式改建成立江苏省铁路集团。按照省委、省政府的组建方案，注册资本在原江苏铁路投资发展有限公司70亿元的基础上逐步增资到1200亿元，江苏交控需要在未来3年内以现金方式增资注入江苏省铁路集团530亿元，其中省财政出资250亿元，公司配套现金出资280亿元。江苏省铁路集团将作为以省为主铁路项目的投融资、建设、运营管理、沿线综合开发主体和国家干线铁路项目的省方出资主体，将在极大程度上补江苏铁路的短板。

破解之路

在深入推进供给侧结构性改革、金融“去杠杆”的大背景下，监管部门对金融业务进行整顿和规范，合规资本金融资手段逐步减少。传统合规资本金融资方式主要有永续债、优先股、债转股等，可在一定程度上降低公司的资产负债率，有效解决一定规模的资本金资金问题，但具有操作复杂、融资规模有限、融资成本高等缺点，面对大规模的资本金需求，显得较为乏力。

为破解资本金融资难、融资贵的难题，切实解决江苏省铁路集团增资资金来源问题，江苏交控的财务管理部经过多方式比选，在目前公司整体资产负债率不高、风险相对可控的前提下，提出通过并购贷款方式解决项目60%的出资资金，剩余部分安排公司自有资金解决。并购贷款是商业银行为助力企业并购行为提供的资金支持，资金规模最高可达并购交易价款的60%，期限最长可以达到7年，资金成本可税前列支，具有价格优势，是唯一合规用于资本金的债务资金。按对江苏省铁路集团增资资金280亿元计算，可获得168亿元的资金，在保障资金来源的同时，融资成本具有优势，具有可操作性。

确立通过并购贷款方式解决江苏省铁路集团增资资金问题的思路后，江苏交控积极和各金融机构沟通，考虑到国家开发银行的强劲资金实力、对基础设施的支持力度以及良好合作关系，邀请国家开发银行对江苏省铁路集团增资项目的可行性开展具体评估。

增资江苏省铁路集团也是为了落地江苏交控的综合大交通战略，增强公司的可持续发展能力，是公司基于市场化权衡决策的结果，并购行为在战略上、财务上均具有可行性。为突出此次增资的商业可行性，江苏交控的财务管理部与国家开发银行江苏省分行齐赴北京，向国家开发银行总行评审管理局系统阐述增资江苏省铁路集团对江苏交控的重大意义。

一是有利于维持江苏交控对江苏省铁路集团的控股地位，落地江苏交控“综合大交通”战略。按公司“一主两翼”的产业发展布局，公司将以大交通产业为主业，优化资本布局，整合省内公路、高铁、港口、航空等交通资源。高铁，既是江苏省综合交通运输体系的短板，也是一片蓝海，具有广阔的发展空间，是公司投资的重点领域。此次对江苏省铁路集团的增资，有利于维持并加强公司对江苏省铁路集团的控股地位，落地公司“综合大交通”战略。

二是有利于培育新业态，保障江苏交控可持续发展。收费高速公路是江苏交控目前最主要的现金流及利润来源，但高速公路业务进一步发展的空间有限。一方面，江苏省内高速公路网已基本成形，且近年来建造成本飙升，新建或改扩建高速公路的边际效益逐步下滑；另一方面，高速公路的收费年限一般不超过25年，到期后能否按现有标准收费存在不确定性，公司需要培育新的业务及利润增长点，以增强可持续发展能力。铁路项目具有成网运输的特点，运输收益相对稳定，周边多种经营收益增长潜力较大，且不存在收费期限的限制，能够对公司未来的可持续发展起到很好的促进作用。

三是有利于提升江苏交控的资产规模，改善财务结构。江苏省铁路集团挂牌成立后，苏北铁路有限公司、新长铁路有限责任公司等原由上海铁路局管理的公司将逐步整合，纳入江苏省铁路集团进行管理，此次增资将维持江苏交控对江苏省铁路集团的控股地位，直接使江苏交控的合并总资产增加约1200亿元，资产负债率下降至60%以下，可优化公司的资本结构、提升公司的资产规模，进一步提升公司形象，在财务上具有协同效应。

经过前后两个月集中攻关，反复沟通论证，创新运用逆向思维，统筹谋划，全面系统推进，江苏交控同金融机构齐心合力，最终成功获得国家开发银行金额168亿元、期限7年的贷款承诺，有效解决了对江苏省铁路集团增资项目60%的资金来源问题，剩余40%增资资金拟安排自有资金解决。

并购贷款增资模式一方面成功破解了重大项目资本金融资难、融资贵的难题，有效保障了江苏交控“综合大交通”战略的落地，对拓宽公司资本金融资渠道，丰富资本金融资手段起到重要支撑作用。另一方面，该融资模式在理论层面和实践层面均实现了重大突破，为国内同类大型资产并购和重组项目融资提供了借鉴和范本，具有重要的现实意义。在经济效益方面，此次贷款承诺的168亿元借款的利率远低于普通合规资本金融资成本，可随时按需求提款。按传统合规资本金融资成本5.4%测算，在考虑了并购贷款利息的节税效应后，全贷款周期累计可节约财务费用达27亿元。

破解公司“钱从哪里来”的难题始终是财务管理部的工作重点，其中破解资本金融资难题更是重中之重，并购贷款增资模式给出了一个有效的解决途径，在高铁、公路等基础设施领域有广泛的运用空间，在其余领域亦有很强的推广价值。在本融资方案成功获批后，多家金融机构、省级投融资平台公司前来调研学习，江苏交控的市场形象进一步得到提升。

目前，江苏省铁路集团增资并购贷款方案已落地并逐步提款，江苏交控圆满解决了此次增资的资金问题。毋庸置疑，并购贷款具有大规模、低成本、可节税等优势，但作为债务性资金，大量使用则难以避免推高公司整体的资产负债率，需要结合其他权益资金进行平衡，从而稳定公司的资本结构。如何构建稳定高效、统筹兼顾的资本金融资体系，是今后江苏交控的财务管理部亟须解决的问题，在公司投融资规模不断加码的背景下，任重而道远。

改革开放四十多年来，江苏交控人创造了举世瞩目的发展速度，这其中，投融资体制机制的不断发展，无疑发挥了至关重要的作用。交通基础设施投融资的持续改革，不但满足了快速增长、规模庞大的交通建设资金需求，更保证了交通基础设施持续、蓬勃发展，开创了交通投融资的“中国模式”。

随着国家“加快建立现代财政制度，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系，建立全面规范透明、标准科学、约束有力的预算制度，全面实施绩效管理”等财税改革工作的深入推进，交通运输投融资工作要保障行业发展需求，支撑好交通运输高质量发展，必须结合行业发展实际，进一步深化交通运输投融资体制机制改革，加快构建“政府主导、分级负责、多元筹资、规范高效”的交通运输投融资体制。